科创板落地之后，微芯生物（688321．SH）仍然是一家热度不出的企业，不仅是科创板首家过会企业，同时也是科创板首家上市的创意药公司，上市后，还引起一轮生物医药企业高估值低市值的争议。被高调后步入几多风雨，微芯仍然仍未表态。在9月22日的“第四届中国医药创意与投资大会”上，微芯生物董事长鲁先平首次公开发表创业过程以及微芯科创板上市的诸多细节。

科创板首家不吃“螃蟹”的创意药公司“作为一位创新者，我实在我们不存在的唯一个理由就是，在生存环境有可能还不是最完备的时候，深信自己的目标，坚决一步一个脚印去做到，最后引发样板效应，带给行业变化。”这是鲁先平博士对微芯生物发售中国首个抗肿瘤原创新药—西达本胺，以及微芯作为创意药企业首家登岸科创板的总结。

做到“首个”、“首家”，只不过也就意味著更好的艰难和交错。在2001年创办微芯生物前，鲁先平博士曾在美国创过业。作为科学家，鲁先平享用加州的创意氛围，同时也领教过新泽西洲激进文化带给的极大冲击。后者讲究的风险掌控，曾让这位骨子里喜好创意的科学家屡屡感觉呼吸困难。

不过，让他没想到的是，风险掌控意识将沦为其在日后回国创业过程中，匹敌一家企业至关重要的能力之一。“在最初我很天真，我仍然以为不懂了技术，有了产品运营和企业管理经验，归国创业之路就不会是一条康庄大道。但事实上，当时的环境与如今并不可同日而语，整个社会没几乎不具备创意创业的生态环境，很多规章制度和法律法规也都是为制造业打造出的，而非新兴科技。在这样一种环境下，我实在风险掌控意识让我在之后的闯荡中尤其不求。

”鲁先平说道。迅速，2005年，微芯生物就遭遇一次相当严重的存活危机—要”断水“了。“当时，我们第一笔5000万的融资将要用完了，于是以打算展开二轮融资时，科创板通车预期却落空了。

那我们上哪去融资？而我们的第一波股东看到解散的期望，也不肯追投。那个时候可以说道至暗时刻。”鲁先平说道，“当时有人建议我们改作CRO，但我们自由选择咬牙坚持下去，最后通过调整商业模式，通过专利许可和与一些跨国企业合作渡河了考验。

”“所以，科创板成立的意义在我看来，就是给了创新型企业更加多存活发展空间。对（生物医药）这个行业是尤其大的反对和受到影响。

”他说道，“新药漫长的研发周期及巨额资本投放必须资本的接力棒，而如果没解散预期，这个接力棒就记不下去。这也是制约整个中国医疗产业创意发展的最重要因素之一。”有一点难过的是，在2007年已完成第二轮融资后，此后微芯的发展顺风顺水。

而此时，鲁先平的“另类坚决”也开始显山露水。在之后的融资中，对所有投资可选对赌协议条款，他都极力不表示同意。

“如果让我对赌，我宁愿公司整肃。”鲁先平说道扰芯在过去经历的8轮融资中，即使融将近资，他回应态度依旧强硬态度，“因为对赌和整肃是一个结果”。“微芯与其他企业不一样，它依赖的不是商业模式的创意，而是我们自律研发的技术和产品，具备高度差异化。

”鲁先平回应信心十足，指出自己没适当将扰芯置放对赌的处境。虽然微芯生物在业界仍然是明星企业，但作为第一个试水科创板的创意药企业，公司当初的上市之路并非毕竟没波折，特别是在冲刺阶段时卡在了证监会登记环节，一时之间曾谓之市场猜忌无数，也令其研发开支资本化这个问题更为受到各方注目。而在这一次的苏州医药创投大会上，有还在从容科创板的企业明确提出了涉及的临床III期的界定问题（一般最少需到临床试验三期已完成之后再行再次发生的研发开支才有可能合乎资本化条件）。

回应，安信证券投行委，生命身体健康组联席主管继续执行总经理濮宋涛证实，微芯上市在登记环节推迟主要也与此相关。他并指出，目前证监会对于临床III期的界定也是很灵活性的。

“现在有I／II期、II／III期临床批件，也有II期获批，还有I期跨过II期必要转入III期获批，这和常规的I期到II期再行到III期不一样。不过在微芯招股书最终版里面，有一个阐释就是证监会接纳登记性临床这么一个概念，也就是接纳有条件资本化，但前提是该产品获批上市的可能性是极高的。

”他说道到。一次次的面谈函，反反复复地与监管部门的交流，虽然被奸多遍，但鲁先平对于科创板仍是赞不绝口，“科创板在制度设计上有很多的优势，我个人特别强调它的半透明。”“科创板把我们的衣服一层层的扒光，恢复之后没时间差，又马上必要放在网上。

”鲁先平指出这是好的制度，半透明的结果，“自由选择了最可信的公司，给了市场和投资者信心”。投资人的微芯估值逻辑扰芯是科创板首家过会企业，同时也是科创板首家上市的创意药研发企业。

上市之后，微芯生物以467．51倍（扣住非后）的估值被外界称作“科创板第一高发？市盈率股”，以及“科创板上市首日第一？动态PE股（1270．93）”。虽然近期科创板整体有所后撤，但广泛较发行价仍有较小的涨幅。扰芯这番展现出，无非引起？一场关于科创板公司高估值低市值的热议。而作为微芯曾多次的投资人，红杉资本中国恩？合伙？陆潇波也谈到了当初自己投资微芯的感觉。

“我也是微芯的投资人。15年的时候，微芯12亿的估值很多？都嚷嚷喜，因为当时大家指出微芯的产品并没那么大市场。”陆潇波回想道。

“现在大家为什么不会给微芯，给鲁博士这样一个估值和溢价？我实在这还是因为鲁博士回头通了一条创意药从研发到商业化的道路，充分证明了公司的能力，也证明他不仅是个杰出的科学家，还是个杰出的企业家。要告诉，并不是所有的科学家都会是好的企业家或者管理者。”陆潇波说道。

醴泽资本亦曾投资过扰芯。醴泽资本管理合伙人张勇大笑言，他们2014年参予微芯的融资，某种程度是一个“艰苦”的自由选择。“刚才鲁博士也说道了，他们在2007年以后对于融资条款的态度是很强硬态度的。虽然那时候微芯（西达本胺）早已不具备了二期有条件批准后这么一个机会。

但实质上对于外周T细胞淋巴瘤这样一个类似于罕见病的适应症，未来产品在市场上需要带给多大的收益，需要给企业获取怎么样的估值，我坚信在那个时间，大家的观点都是很不完全相同的。”张勇说道。“那么在当时那个时点，我们又为什么不愿参予投资？原因在于我们原本是？业的工作者，99？美罗华上市对整个b细胞？巴瘤市场产生的影响，使得我们需要明晰看见，即便T细胞？巴瘤上市，即便这是一个孤儿药适应症，最后还是能在市场上填充并未被符合的市场需求。这样一个药物不仅有社会价值，也不会给我们现？报酬，再加？达本胺未来在实体肿瘤的机会，使得我们不愿在那个时候以我们指出合理的估值进来。

”张勇谈及。纵然过去再行巅峰，也是昨日的历史。那么，微芯未来的估值究竟又该怎么走？回应，众多投资人也在大会上得出了他们的答案，那就是让产品管线来说出。“一个重磅产品新的临床进展，需要把估值提及新的台阶上。

所以说道我们辩论这个公司估值是不是合理，我们当然可以从静态的看作它在当期是不是合理，但是也要从动态的角度，特别强调企业长年的发展。如果公司需要创建起一个较为好的平台，再加一个好的管理团队，就会因为一个有可能告终的临床而倒地，那就是打不死的小强。”中信证券医药分析师田强化说道。

从微芯生物的产品管线来看，西达本胺（商品名：爱谱沙）是公司目前为止唯一一款已上市销售的1类创意药，主要用作化疗发作及难治性的外周T细胞淋巴瘤（PTCL）。西达本胺的乳腺癌适应症也已递交上市申请人，针对非小细胞肺癌和弥漫性大B细胞淋巴瘤的适应症则在临床后期。

在创投大会上，鲁先平也透漏了扰芯未来三年的研发计划，还包括西达本胺谋求于2019年和2020年分别在日本、台湾地区申请人上市，2020年在全球启动西达本胺牵头PD－1的全球多中心三期临床试验，已完成三个以上新的分子实体一类新药的临床前研究，并超过一期二期临床试验阶段等。对于微芯的未来，我们某种程度拭目以待。

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